אלכס זבז'ינסקי | 26.02.2023 12:52
| אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב דש |
למרות שרק לפני שבועיים התפרסמו נתוני הצמיחה החזקים לרבעון הרביעי, על פי כמעט כל האינדיקאטורים השוטפים, המשק נמצא בבלימה:
עליית הריבית בינתיים לא גרמה לבעיות מיוחדות אצל בעלי המשכנתאות. יתרת הפיגורים בתשלומי משכנתא נותרה נמוכה בחודש ינואר.
האשראי בבנקים לעסקים המשיך לגדול בחודשים האחרונים, אך לא למשקי הבית. סך ההלוואות שניתנו בחודשים נובמבר-ינואר היה גבוה בכ-11% לעומת אוגוסט-אוקטובר. במיוחד צומח אשראי לעסקים גדולים.
קיימים מאפיינים ייחודיים של צמיחת האשראי לעסקים בחודשים האחרונים:
מדוע העסקים לוקחים אשראים גדולים יותר לתקופות קצרות יותר?
יכולות להיות לכך כמה סיבות:
השקל האיץ את היחלשותו בשבוע שעבר. מתחילת החודש הוא פוחת בכ-3.5% מול סל המטבעות ובכ-6% מול הדולר. בחודש האחרון הוא היה המטבע החלש ביותר בעולם למעט הרובל הרוסי.
מנתוני המסחר במט"ח עולה שמשקל תושבי חוץ במסחר עלה בפברואר ל-65%, לעומת הממוצע של 60% בשנת 2022. חל גידול חד בעסקאות המרה במיוחד ע"י המשקיעים הזרים. גם בעסקאות החלף היה גידול במחזורים של הזרים, אך פחות חריג מאשר בעסקאות המרה. בקרב המשקיעים הזרים, המוסדות הפיננסיים הזרים הגדילו בחדות כמות עסקאות המרה בשקל, כאשר בקרב תושבי ישראל עיקר הגידול בעסקאות המרה היה לא בקרב הבנקים, אלא אצל המשקיעים שמוגדרים תושבי ישראל אחרים.
עדכנו את תחזית האינפלציה לחודש פברואר ב-0.1% ל-0.2% בגלל השפעת הפיחות על מחירי הנסיעות לחו"ל. התחזית ל-12 החודשים עלתה ל-2.8%. אם שע"ח יישאר ברמה הנוכחית, מדובר בתוספת של כ-0.5% לאינפלציה השנתית.
תשואות האג"ח השקליות עלו בשבוע האחרון בכ-0.2% לאורך העקום. התשואה ל-30 שנה הגיעה לרמה של 4%, לראשונה מאז 2014. התשואות בטווחים נמוכים יותר חזרו יותר מעשור אחורה. ציפיות האינפלציה עלו בחדות. הציפיות ל-10 שנים עומדות באחת הרמות הגבוהות היסטוריות . הציפיות לעליית ריבית בנק ישראל הגיעו כמעט ל-4.9%. הריבית החזויה בעוד שנה עלתה בחודש האחרון כמעט ב-1%.
קשה לתמחר את הסיכונים הפוליטיים, אך להערכתנו, קיים תמחור עודף של הציפיות לעליית הריבית והאינפלציה:
הנקודות שצוינו מעלים סיכון להאטה משמעותית בפעילות הכלכלית בישראל שתשפיע לריסון האינפלציה ובכך לספק תמיכה לשוק האג"ח.
מלבד זאת, צריך לציין גורמים נוספים שעשויה להיות להם השפעה בולמת עליית התשואות בשוק האג"ח:
נראה שהיחס סיכוי/סיכון בשוק האג"ח המקומי הפך לאטרקטיבי, אך החלק הארוך של עקום התשואות חשוף לסיכון של עליית התשואות בארה"ב מהסיבות שפירטנו בסקירה הקודמת.
תשואות האג"ח הקונצרניות עלו בחדות לרמות שהיו לפני עשור. העלייה בתשואות נובעת גם מעלייה בתשואות האג"ח הממשלתיות וגם במרווחים. אם בדירוגים AA/AAA המרווחים לפחות עלו מעל הממוצע ההיסטורי (מאז 2010), בקבוצת A המרווח הממוצע רק הגיע לממוצע ההיסטורי. תרומת המרווח לתשואה הכוללת נמוכה יחסית.
לאור הציפיות לעלייה בסיכוני אשראי במשק, אנו מעדיפים ברמות המרווחים הנוכחיות להמשיך ולהחזיק חשיפה שמרנית לאפיק הקונצרני תוך ריכוז ההחזקה באג"ח בדירוגים הגבוהים.
הפעילות הכלכלית בעולם ממשיכה להציג סימני שיפור. על פי מדדי מנהלי הרכש לחודש פברואר, נמשכת עלייה במגזר השירותים בארה"ב, אירופה ויפן. לעומת זאת, אין שיפור במגזר התעשייה שממשיך להתכווץ.
המדד שמשקף את הצמיחה בעולם של בלומברג (Bloomberg Economic Global GDP Tracker) המשלב את האינדיקאטורים השונים מהאזורים השונים בעולם, עלה בחדות בחודש ינואר. לאורך השנים למדד זה הייתה קורלציה חיובית עם הביצועים של שוק המניות.
הצמיחה המשתפרת הייתה משמחת אלמלא האינפלציה שהתלוותה אליה. באירופה קצב אינפלציית הליבה עמד בינואר על 5.3%, גבוה מהתחזיות ומהנתון של החודש הקודם. ביפן ממשיכה עלייה גם באינפלציה הכללית (4.3%) וגם בליבה (3.2%).
בארה"ב המדד המועדף ע"י ה-FED PCE Inflation עלה בניגוד לתחזיות. המדד הכללי עלה מ-5.3% ל-5.4% והליבה מ-4.6% ל-4.7%. קצב אינפלציית הליבה PCE נותר כמעט בלי שינוי בחודשים האחרונים, למרות עליות ריבית אגרסיביות.
החוזים על הריבית בארה"ב כבר מגלמים שהיא תגיעה בשיא לכ-5.4% באמצע השנה. התחזית לסוף 2023 עלתה בכ-0.8% בחודש האחרון ל-5.3%.
השווקים עדיין חושבים שה-FED יוריד ריבית לפני הגעת האינפלציה ליעד. הירידה בריבית שמסמנים השווקים בשנה הבאה צפויה להתרחש למרות ציפיות האינפלציה הגלומות לשנה הקרובה של 3.25% וציפיות רק במעט נמוכה מ-3% בשנה לאחר מכן.
בסקירה הקודמת הצגנו מדוע להערכתנו האינפלציה בארה"ב תמשיך לרדת, אך לא תחזור כל כך מהר ליעד של 2%, אלא תבלם ברמות גבוהות יותר.
להערכתנו, אם נתוני התעסוקה והאינפלציה שיתפרסמו בשבוע הבא יהיו רק בהתאם לתחזיות (האנליסטים צופים תוספת של 200 אלף משרות, אבטלה 3.4% ואינפלציית הליבה 5.4%) ה-FED עשוי אף לחזור לעליית ריבית של 0.5% בפגישה הבאה במחצית השנייה של חודש מרץ.
צריך לציין שהסיכוי לעליית ריבית מעבר למה שהשווקים צופים קיים גם באירופה וביפן.
הכותב הוא כלכלן ראשי של בית ההשקעות מיטב דש. ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. סקירה זו אינה מהווה תחליף לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. למיטב דש ברוקראז', ולחברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו.
מסחר במכשירים פיננסיים ו/או במטבעות קריפטו כרוך בסיכון גבוה להפסד סכום ההשקעה בחלקו או במלואו, ואינו מתאים לכל משקיע. מחירי מטבעות קריפטו מתאפיינים בתנודתיות גבוהה במיוחד וחשופים להשפעה חיצונית כגון אירועים פוליטיים, רגולטוריים או פיננסיים. מסחר על בסיס בטחונות תורם להגדלת הסיכון הפיננסי.
לפני קבלת החלטה לסחור במכשיר פיננסי או במטבע קריפטו, עליך להכיר במלואם את הסיכונים ואת העלויות, הנלווים למסחר בשווקים הפיננסיים, לשקול בזהירות את יעדי ההשקעה, את דרגת הניסיון ואת הנכונות לשאת בסיכונים, ולפנות לייעוץ מקצועי בעת הצורך.
פיוז‘ן מדיה (Fusion Media) מדגישה, שהמידע המוצג באתר אינו בהכרח מדויק או ניתן בזמן אמת. המחירים והנתונים באתר אינם בהכרח מסופקים ע"י בורסות או שווקים, ועשויים להיות מסופקים על-ידי עושי שוק, ולפיכך עשויים להיות בלתי מדויקים ושונים ממחיר השוק בפועל עבור שוק נתון. המשמעות היא, שהמחירים משמשים לאינדיקציה אך אינם מתאימים למטרות מסחר. פיוז‘ן מדיה וכל ספק אחר של נתונים שמוצגים באתר, אינם נושאים כל אחריות בגין נזקים או הפסדים שספגת במסחר או בשל הסתמכותך על המידע באתר.
חל איסור על הפצה, שידור, שינוי, הצגה, רפרודוקציה או אחסון של הנתונים באתר זה או שימוש בהם ללא אישור מפורש בכתב מאת פיוז‘ן מדיה ו/או ספק הנתונים. כל זכויות הקניין הרוחני שמורות לבורסה ו/או לספקים המספקים את הנתונים שבאתר.
פיוז‘ן מדיה עשויה לקבל תגמול ממפרסמים המופיעים באתר, בהתאם לאינטראקציה שלך עם הפרסומות והמפרסמים.