כמה תעלה עוד הריבית? בנק ישראל קרוב למיצוי התהליך

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

הצמיחה בישראל ברבעון השלישי עמדה על 2.1 אחוזים בשיעור שנתי (על פי האומדנים הראשוניים) ונתוני הצמיחה של הרבעון הקודם עודכנו מעט כלפי מעלה (ל-7.3 אחוז). 

הרכב הצמיחה לא היה מעודד עם ירידה של 1.7 אחוזים בצריכה הפרטית (ירידה בצריכת רכבים ובהלבשה כפיצוי על הרבעון הקודם) והאטה מסוימת בקצב הגידול של היצוא ל-3.8 אחוזים. אבל נזכיר שנתונים אלו מגיעים לאחר רבעון קודם פנטסטי.

בגדול, הנתונים קרובים לצפי ולא משנים את תחזית הצמיחה השנתית שלנו ל-2022 (כ-5.7 אחוזים) ואת הצפי ל-2023 כ- 2.6 אחוזים.

נזכיר שאתמול פורסם גם מדד המחירים לצרכן שבניגוד לארה"ב, עלה ב-0.6 אחוז מעט מעל להערכות.

להערכתנו בהראל, אין בנתונים שפורסמו לאחרונה (האינפלציה, הצמיחה ושוק העבודה) להוות הכרעה ברורה האם בנק ישראל צריך להעלות את הריבית ביום שני הקרוב שוב ב-0.75 נ"ב או להסתפק בעלייה של חצי נקודת אחוז. 

מצד אחד, הצפי להאטה בקצב עליית הריבית בארה"ב ובעולם לצד צריכה פרטית ונתוני שוק עבודה מעט פחות טובים תומך בעלייה של חצי נקודת אחוז בלבד. מנגד, המדד הגבוה, וההערכה (לפחות שלנו) שהאינפלציה בישראל אומנם נמוכה יותר אך "דביקה" יותר ביחס לארה"ב, בשל שוק עבודה יותר מאוגד, צפי לתוספות שכר בסקטור הציבורי, צרכן שנפגע עד כה פחות ממקבלו בחו"ל, סביבת תחרות נמוכה יותר והעליות בשכר הדירה, שעדיין לא הגיעו למיצוי (סעיף הדיור, ב-12 החודשים האחרונים עלה ב-6.2 אחוזים) מצדדים בעלייה גבוהה יותר.

בנוסף, צריך לזכור שמתחילת השנה בכל צומת החלטה כזו בנק ישראל בחר באופציה היותר אגרסיבית.

יבחר בנק ישראל את אשר יבחר, בכל אופן, אנו לא סבורים שתהליך עליית הריבית קרוב למיצוי ושהיא צפויה להגיע ל 3.5 עד 4 אחוזים ברבעון הראשון של 2023, גבוה מהנתון שמגולם כיום בשוק האג"ח.

| מדד המחירים לצרכן - עדיין אין הכרעה

בניגוד לארה"ב, מדד המחירים לצרכן לאוקטובר בישראל עלה מעט מעל להערכות המוקדמות ב-0.6 אחוז, בהובלת עלייה עונתית במחירי ההלבשה (4.3%) הפירות הטריים (4%), המזון (1%) והטיסות (3%). בעקבות זאת האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים עלתה ל-5.1 אחוזים. 

על פי האומדנים הראשוניים, מדד נובמבר יישאר ללא שינוי כאשר המשך עלייה במחירי המזון יקוזזו עם ירידה עונתית במחירי הפירות הירקות והנופש. התחזית למדד דצמבר תלויה אם ההפחתה הזמנית של הבלו על הדלק תימשך, תסתיים או משהו באמצע. כרגע אנו מניחים שהאוצר ימשיך את ההפחתה (לפחות עד שיגיע שר אוצר חדש) ולכן התחזית היא 0-0.1 אחוז, נעדכן בהתאם להתפתחויות. 

ל-12 החודשים הבאים התחזית שלנו עומדת על 2.8 אחוזים, בגבול העליון של יעד בנק ישראל.

המדד לא משנה את הערכתנו המוקדמת שביום שני הקרוב בנק ישראל צפוי להתלבט בשאלה אם להעלות את הריבית שוב ב-0.75 נקודת אחוז או להסתפק בעלייה של חצי נקודת אחוז. 

מצד אחד, הצפי להאטה בקצב עליית הריבית בארה"ב ובעולם (ראו בהמשך) תומך בעלייה של חצי נקודת אחוז בלבד. מנגד, המדד הגבוה, וההערכה (לפחות שלנו) שהאינפלציה בישראל אומנם נמוכה יותר אך "דביקה" יותר ביחס לארה"ב, בשל שוק עבודה יותר מאוגד, צפי לתוספות שכר בסקטור הציבורי, צרכן שנפגע עד כה פחות ממקבלו בחו"ל, סביבת תחרות נמוכה יותר והעליות בשכה"ד שעדיין לא הגיעו למיצוי (סעיף הדיור, ב-12 החודשים האחרונים עלה ב-6.2 אחוזים) מצדדים בעלייה גבוהה יותר.

בנתוני מדדי המחירים ליצרן בארה"ב, ובדומה למדד המחירים לצרכן, נרשמה הפתעה כלפי מטה במדד בעיקר בשל ירידה במחירי הסחורות והדלק לצד התמתנות בקצב עליית המחירים גם בענפי השירותים. הנתון מחזק את הערכתינו שהבנק המרכזי בארה"ב יעלה את הריבית בחצי נקודת אחוז בהחלטה הבאה בדצמבר, דבר שיגרור האטה בהעלאות הריבית של בנקים מרכזיים נוספים בעולם.

ומה עם הנדל"ן? מדד תשומות הבנייה נותר ללא שינוי זה החודש השני ברציפות. כפי שציינו בחודשיים הקודמים בין הגורמים ההאטה בצמיחה הגלובלית (בדגש על סין) שתרמה לירידה בחודשים האחרונים במחירי חומרי הגלם לתעשייה. במבט קדימה נזכיר את העדכון הצפוי של המדד בתחילת 2023 (שלא עודכן כמעט עשור) דבר שיכול להביא לשינוי גדול בחישוב.

למרות הזינוק בריביות למשכנתאות וההאטה המשמעותית במספר העסקאות, מחירי הדירות המשיכו ועלו ב-1.1 אחוזים (בין אמצע אוגוסט לאמצע ספטמבר) וכמעט 20 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים. במבט קדימה, להערכתנו, המחירים הגבוהים לצד תהליך העלאת הריבית שמתגלגלת לריביות למשכנתאות וההאטה בצמיחה ימתנו את הביקושים לנדל"ן.

הכותב הוא ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים. הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסיים המצוינים בסקירה זו. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות, המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. האמור בסקירה זו משקף את חוות דעתו של הכותב במועד פרסומה, וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בה עשוי להניב רווחים

קבלו את האפליקציה

הצטרפו למיליוני משתמשים ביישומון Investing.com והשאירו יד על הדופק של השווקים העולמיים.

הורידו עכשיו

נכתב על ידי: עפר קליין