אלכס זבז'ינסקי | 13.03.2022 12:36
סקר הערכות עסקים לחודש פברואר משקף שאין בעיה של הזמנות במגזר התעשייה. לעומת זאת, בענף מידע ותקשורת, שמרכז את חברות הטכנולוגיה, חלה בחודשיים האחרונים עלייה די חדה במגבלה של מחסור בהזמנות ליצוא.
שיעור האבטלה הרחב נותר יציב במחצית הראשונה של חודש פברואר, אך זאת תוך עלייה בשיעור של 0.6% בשיעור התעסוקה לרמה הגבוהה מתחילת המגפה. לפי סקר הערכות עסקים, המחסור בעובדים עדיין משמעותי, בפרט בענף המסחר ובענף השירותים.
הגירעון התקציבי של הממשלה ירד ל-2.2%, הנמוך ביותר מאז 2018. גביית המסים ממשיכה להיות חזקה מאוד. ממרץ 2020 נגבו כ-65 מיליארד שקל יותר ממה שהיה צפוי אלמלא המגפה.
נציין שסך הוצאות הממשלה בפועל בגין תוכנית הסיוע במגפה הסתכמו בכ-150 מיליארד שקל, כך שעל העודף במסים "שולם" מחיר כבד.
יתרות המזומנים בקופת משרד האוצר שוב עלו קרוב לכ-90 מיליארד שקל, כ-50-60 מיליארד יותר מהממוצע לפני המשבר. העודפים מאפשרים לשמור על קצב הנפקות נמוך ולהיערך להוצאות לא צפויות הקשורות לקליטת העלייה מרוסיה ואוקראינה.
הציפיות לעליית ריבית מתחילת השנה עלו בישראל בשיעור דומה לארה"ב. למרות זאת, השתטחות עקום התשואות בישראל הייתה קטנה הרבה יותר.
להערכתנו, עליית ריבית בפועל שצפויה כבר בחודש הבא תגרום לירידה חדה יותר בתלילות העקום.
שורה תחתונה: אנו ממליצים על מח"מ קצר-בינוני באמצעות החזקה סינטטית.
ציפיות האינפלציה לשנתיים עומדות ברמה של כ-3.4%, דומות לתחזית שלנו לשנה הקרובה (3.2%) שעדיין לא כוללת התייקרות כמעט וודאית של הדלק באפריל.
להערכתנו, צריכים לקחת בחשבון שאי הוודאות לגבי האינפלציה גבוהה במיוחד. עלו הסיכויים לתרחישים רחוקים מהתחזית הנקודתית, מה שאמור לגרום להטיה גדולה יותר לטובת הצמודים גם כאשר הציפיות הגלומות בשוק דומות לתחזיות.
שורה תחתונה: אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה עודפת לאפיק הצמוד.
בשבוע שעבר פירטנו סיכונים להאטה בצמיחה שכללו עלייה באינפלציה, הרעה בתנאים הפיננסיים וריסון הפד אל תוך ההאטה בצמיחה. מנגד, צריכים לקחת בחשבון שהפעם הכלכלה האמריקאית ערוכה טוב יחסית להאטה בצמיחה כפי שהמחישו הנתונים הכלכליים האחרונים ונתוני המאזן הפיננסי הרבעוניים (Flow of Funds) שהתפרסם בשבוע שעבר:
על פי הדיווח בבלומברג, מתחילת המלחמה המשקיעים הקמעונאים בארה"ב המשיכו להזרים כספים אל קרנות הנאמנות המתמחות באפיק המנייתי. ההרגל של "קנייה בירידות" הוטמע היטב בשנים האחרונות, אך האם ככה זה עבד תמיד?
מניסיון של 60 השנים האחרונות ניתן ללמוד שקנייה אחרי ירידות של 12% מהשיא ב-S&P 500, כפי שהיה מתחילת השנה, הייתה מאוד מוצלחת מאז המשבר ב-2008. קנייה כזו הניבה למשקיעים תשואה חיובית ב-100% מהמקרים כבר כעבור חצי שנה (125 ימי מסחר) ובממוצע הם הרוויחו כ-14%.
אולם, עד 2008 הסטטיסטיקה פחות מוצלחת. תשואה חיובית כעבור חצי שנה מהקנייה אחרי ירידה של 12% ב-S&P 500 הושגה באחוז נמוך יותר מהמקרים מאשר אחרי 2008 והתשואה הממוצעת הייתה כ-1% בלבד, כעבור חצי שנה כאשר החציון עמד על תשואה שלילית. הרווח מהקנייה כעבור שנה נוצר ב-57% מהמקרים. ממצאים אלו מלמדים שהאסטרטגיה "buy the dip" לא צריכה להיות מיושמת באופן אוטומטי, אלא בשיקול דעת ולאחר ניתוח נסיבות.
נקודה נוספת שצריכים לקחת בחשבון זאת העובדה שהקונים הגדולים של המניות האמריקאיות היו בשנה האחרונה משקי הבית, קרנות הנאמנות וה-ETF. צריך לציין שבקטגוריית משקי הבית יכולים להיכנס גם גופים כגון קרנות הגידור, מנהלי התיקים וכו'. המשקיעים הזרים מכרו נטו מניות אמריקאיות ברבעון האחרון של 2021 בהיקף גדול מאוד. מנתונים אלה ניתן להסיק ש"ידיים חלשות" בשוק המניות האמריקאי מחזיקות היום יותר מניות מבעבר.
שורה תחתונה: אנו ממליצים על חשיפה בינונית לאפיק המנייתי.
השווקים הופתעו מנימה מעט יותר נצית של ה-ECB שמתכנן לסיים רכישות כבר ברבעון השלישי. הם לא היו צריכים להיות כל כך מופתעים על רקע זינוק באינפלציה עוד לפני השפעת המלחמה באוקראינה ועלייה חדה בציפיות האינפלציה הגלומות.
בנסיבות הנוכחיות, לא כדאי לייחס משקל גבוה לתחזיות והערכות של בנקים מרכזיים בכלל וה-ECB בפרט לגבי האינפלציה העתידית והצעדים בהם ינקוט בחודשים הקרובים. ה-Forward Guidance היחיד שיכול ולדעתנו צריך לספק בנק מרכזי כעת שהוא ילחם בכל האמצעים כדי לבלום את האינפלציה. כל עוד הוא לא אומר את זה ולא פועל כך, המשקיעים צריכים לחשוש שהאינפלציה תמשיך להתפרץ.
לראיה, בצ'כיה, פולין והונגריה, שהתחילו להעלות ריבית כבר לפני חצי שנה, בינתיים לא הצליחו לבלום עלייה באינפלציה, מה שגרם לאחרונה להאצה בקצב עליית ריבית ועלייה חדה בתשואות הארוכות.
אנו מעריכים שעד סוף השנה ה-ECB יעלה ריבית יותר מפעם אחת.
להערכתנו, קיים סיכוי יחסית גבוה לעליית ריבית השבוע בשיעור של 0.5%. רק המלחמה עשויה לגרום לפד להסתפק בינתיים ב-0.25%. אולם, זה רק דוחה עלייה בחצי אחוז לפעם הבאה:
החוזים מעריכים שהפד יעלה ריבית עד לרמה של 1.7% בסוף 2022 ול-.2.25% בסוף 2023. להערכתנו, הריבית צפויה לעלות מעבר לרמות אלה.
הניסיון של שנות ה-70 עם שני גלי האינפלציה בעקבות עלייה במחיר הנפט מלמד שריבית ריאלית שלילית יותר (פער בין הריבית לקצב האינפלציה בפועל) מספקת תוצאות גרועות גם בחזית האינפלציה וגם בצמיחה. בגל הראשון של האינפלציה שהגיע לשיא ב-1974 הבנקים המרכזיים ניסו לא לפגוע בצמיחה והחזיקו ריבית בכ-3% בממוצע מתחת לאינפלציה.
כתוצאה ממדיניות זו, הצמיחה בשנים אלו הייתה בממוצע 1.8% והאינפלציה כ-11%. לעומת זאת, בגל השני בשנים 1979-1981 הריבית הריאלית הייתה חיובית של כ-1%, מה שהוביל לצמיחה ממוצעת של כ-2.4% ואינפלציה של כ-9.5%.
השיאים שאליהם הגיעה תשואת האג"ח ל-10 שנים בארה"ב במחזורי עליית ריבית הפד מתחילת שנות ה-80 היו נמצאים בדרך כלל קרוב לרמת שיא שאליה מגיעה ריבית הפד באותו המחזור או מעט מעליה.
להערכתנו, הפעם ריבית הפד בסיכוי די גבוה תגיע לפחות ל-2.5%, מה שמסמן גם את היעד לאג"ח ל-10 שנים.
מלבד האתגר של עליית ריבית, שוק האג"ח האמריקאי אמור כעת להתמודד גם עם הגדלת הפער בין ההיצע לביקוש הפוטנציאלי:
מסמך PDF: סקירה שבועית מאקרו ושווקים מלאה של מיטב דש
/h2הכותב הוא כלכלן ראשי של בית ההשקעות מיטב דש. ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. סקירה זו אינה מהווה תחליף לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. למיטב דש ברוקראז', ולחברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו.
מסחר במכשירים פיננסיים ו/או במטבעות קריפטו כרוך בסיכון גבוה להפסד סכום ההשקעה בחלקו או במלואו, ואינו מתאים לכל משקיע. מחירי מטבעות קריפטו מתאפיינים בתנודתיות גבוהה במיוחד וחשופים להשפעה חיצונית כגון אירועים פוליטיים, רגולטוריים או פיננסיים. מסחר על בסיס בטחונות תורם להגדלת הסיכון הפיננסי.
לפני קבלת החלטה לסחור במכשיר פיננסי או במטבע קריפטו, עליך להכיר במלואם את הסיכונים ואת העלויות, הנלווים למסחר בשווקים הפיננסיים, לשקול בזהירות את יעדי ההשקעה, את דרגת הניסיון ואת הנכונות לשאת בסיכונים, ולפנות לייעוץ מקצועי בעת הצורך.
פיוז‘ן מדיה (Fusion Media) מדגישה, שהמידע המוצג באתר אינו בהכרח מדויק או ניתן בזמן אמת. המחירים והנתונים באתר אינם בהכרח מסופקים ע"י בורסות או שווקים, ועשויים להיות מסופקים על-ידי עושי שוק, ולפיכך עשויים להיות בלתי מדויקים ושונים ממחיר השוק בפועל עבור שוק נתון. המשמעות היא, שהמחירים משמשים לאינדיקציה אך אינם מתאימים למטרות מסחר. פיוז‘ן מדיה וכל ספק אחר של נתונים שמוצגים באתר, אינם נושאים כל אחריות בגין נזקים או הפסדים שספגת במסחר או בשל הסתמכותך על המידע באתר.
חל איסור על הפצה, שידור, שינוי, הצגה, רפרודוקציה או אחסון של הנתונים באתר זה או שימוש בהם ללא אישור מפורש בכתב מאת פיוז‘ן מדיה ו/או ספק הנתונים. כל זכויות הקניין הרוחני שמורות לבורסה ו/או לספקים המספקים את הנתונים שבאתר.
פיוז‘ן מדיה עשויה לקבל תגמול ממפרסמים המופיעים באתר, בהתאם לאינטראקציה שלך עם הפרסומות והמפרסמים.