אלכס זבז'ינסקי | 31.10.2021 15:22
| אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב דש |
עיקרי הדברים בסקירה שבועית מאקרו ושווקים:
לפי נתוני סקר כוח אדם, הירידה בשיעור האבטלה הרחב כמעט נבלמה בחודשים האחרונים. הוא עמד בחודש ספטמבר על 7.9% לעומת 8.1% בחודשים יולי ואוגוסט.
לעומת זאת, תמונה קצת שונה עולה מנתוני ביטוח לאומי ושירות התעסוקה. לפי נתוני שירות התעסוקה, מספר דורשי עבודה ירד בין יולי לספטמבר ב-15%, מ-291 ל-248 אלף. לפי נתוני ביטוח לאומי, תשלומי האבטלה ירדו בכ-60%, מכ-1.6 מיליארד שקל ביולי לכ-0.6 מיליון באוגוסט.
כצפוי, לאחר הפסקת חל"ת לבני 45 ומטה בסוף יוני, הירידה החדה ביותר במספר מקבלי דמי אבטלה חלה בקרב בני 35 ומטה עד לרמה שהייתה בינואר 2020. אולם, כנראה שרבים מבני 45 ומטה שנשללה מהם זכות לדמי אבטלה עדיין לא מצאו עבודה. כך עולה מהפער של כ-200 אלף אנשים שנפתח בחודשים יולי ואוגוסט בין מספר המובטלים בהגדרה רחבה לפי סקר כוח אדם לבין מקבלי דמי אבטלה בביטוח לאומי.
סביר להניח שרבים מאלה שאיבדו זכאות לדמי אבטלה בחודש יוני ועדיין מצהירים על עצמם כמובטלים ימצאו עבודה בקרוב. גילם הצעיר יחסית על רקע ביקוש גדול מאוד לעובדים, כולל בלתי מקצועיים, צפוי לסייע בכך. ניתן להעריך שעד סוף השנה תחול ירידה יותר משמעותית בשיעור האבטלה הרחב.
| הביקוש למוצרים עדיין גבוה וחריג
הרכישות בכרטיסי אשראי במחירים קבועים גדלו ברבעון השלישי בכ-1.5% לעומת כ-9% ברבעון השני ו-2.5% ברבעון הראשון. ההאטה בצריכה הפרטית צפויה לבוא לידי ביטוי בנתוני הצמיחה.
הרכב הרכישות עדיין מוטה מאוד למוצרים. צריכת השירותים נמוכה מהמגמה מלפני המשבר וההתאוששות בה נעצרה בחודשים האחרונים, יתכן בהשפעת התחלואה. לעומת זאת, קניות מוצרי תעשייה, מזון ומוצרים אחרים גבוהות משמעותית מהמגמה.
התפלגות הרכישות בכרטיסי אשראי ממחישה שהביקוש למוצרים עדיין חריג, גבוה הרבה יותר ממה שהיה צפוי אם המגפה לא הייתה מתרחשת.
| צפוי עדכון בתחזיות האינפלציה
בעקבות העלייה המסתמנת במס רכישה על המשקיעים בשוק הנדל"ן, התייקרות הדלק הצפויה בנובמבר והמס על המשקאות הממותקים וכלים חד פעמיים, אנו מעדכנים תחזית האינפלציה ל-2.4%. הירידה בתעריף המים מקזזת מעט את ההתייקרויות.
הרפורמה ביבוא, בכשרות וההקלות בכניסת עובדים זרים יפעלו להגברת תחרות במשק ולהוזלת מחירים. קשה לקבוע מה תהיה השפעתה על האינפלציה בשנה הקרובה וכנראה שהיא תתפרס על תקופה ארוכה יותר.
| שוק האג"ח במעבר חד לגלם עליית ריבית מחזק את השקל
שוק האג"ח המקומי, כמו השווקים הרבים בעולם, התחיל בשבוע שעבר לשנות דעה על תוואי הריבית החזוי בישראל על רקע המשך עלייה בציפיות האינפלציה שהגיעו לאחת הרמות הגבוהות מאז המשבר הפיננסי ב-2008. למרות שהציפיות עדיין נמצאות בתוך היעד, קשה לקרוא להן כמעוגנות.
תשואת האג"ח הממשלתית שקלית לשנתיים, שעמדה לפני חודש על 0.1%, טיפסה ל-0.4%, כאשר עיקר המהלך היה בשבוע האחרון. גם ריבית ה-IRS לשנתיים עלתה בשבוע האחרון לרמה של מעל 0.5%. הריבית לשנה בעוד שנה ב-OTC הגיעה לכ-0.8% ומגלמת כשתי העלאות ריבית במהלך השנה.
עלייה בציפיות ריבית זאת כנראה גם הסיבה העיקרית להתחזקות החדה של השקל בשבוע שעבר, ששערו מול סל המטבעות הגיע לשיא.
שורה תחתונה: במקביל לעליית ריבית, בנק ישראל עשוי לרכוש מט"ח כדי למנוע התחזקות השקל.
| תלילות העקום בחלק הארוך עשויה לרדת במהירות ובעוצמה
הפער בין התלילות בחלק הארוך של עקום התשואות בישראל (10Y/30Y) לבין שוק אג"ח אחרים בעולם התחדדה עוד יותר בשבוע שעבר. בניגוד למדינות האחרות, בישראל התלילות בחלק הארוך נותרה כמעט ללא שינוי, למרות עלייה חדה בציפיות ריבית.
עליית ריבית בפועל צפויה לגרום להשתטחות בחלק הארוך של העקום הישראלי. אומנם במחזור האחרון של העלאת ריבית בין 2009 ל-2011 עדיין לא הייתה אג"ח שקלית ל-30 שנה, אך הפער בין הריבית ל-15 לבין 10 שנים ירד בחדות, כפי שתמיד קורה כאשר הריבית עולה, למעט מקרים חריגים של עלייה חדה בסיכון לטווח ארוך.
שורה תחתונה: אנו ממליצים על מח"מ קצר-בינוני בתיק האג"ח תוך החזקתו באמצעות מח"מ סינטטי. אנו ממליצים על הטיה קלה לטובת הצמודים.
המשק האמריקאי צמח ברבעון השלישי בקצב שנתי של 2%, נמוך מהתחזיות ומהרבעון הקודם. אולם, באופן די ייחודי, במצב שנוצר אנו לא יודעים מה היה קצב הצמיחה אלמלא המחסור במוצרים ובעובדים שמנע לספק את כל הביקוש.
במבט לעתיד, ניתן לצפות לשיפור בקצב הצמיחה בתמיכת הגורמים הבאים:
שורה תחתונה: אנו ממליצים על חשיפה בינונית -גבוהה באפיק המנייתי.
לעומת הרעה בארה"ב, הצמיחה במשק האירופי השתפרה מ-2.1% ברבעון השני ל-2.2% בשלישי. נרשמה עלייה ניכרת בקצב הצמיחה בצרפת ובספרד, כאשר בגרמניה ואיטליה לא היה כמעט שינוי. גרמניה צמחה בקצב איטי יותר מהמדינות האירופיות הגדולות האחרות.
מדדי הסנטימנט במשק האירופי במגזרים שונים נותרו יציבים בחודש אוקטובר ברמה יותר גבוהה מאשר לפני המגפה. לפי סקר משקי הבית באירופה, הכוונות לרכישות גדלות בשנה הקרובה נמצאות ברמות הגבוהות ביותר מאז סוף שנות ה-90.
לעומת זאת, במדינות רבות באירופה ניכרת עלייה במספר החולים שעלולה לבלום התאוששות, במיוחד במגזר השירותים.
סימני התגברות אינפלציה ממשיכים להיות ניכרים במדינות שונות:
הבנקים המרכזיים בעולם נמצאים בשלבים שונים מבחינת מוכנותם לקבל שהמצב העולם השתנה:
נראה ששוקי אג"ח בכל העולם קלטו סופית בשבוע שעבר שהתפתחות האינפלציה תוביל לתגובת הבנקים המרכזיים. בחודש האחרון ובמיוחד בשבוע האחרון נרשמה במדינות רבות עלייה משמעותית בתשואות הקצרות.
הבנקים המרכזיים עדיין נהנים מאמון השווקים שמתבטא בהשתטחות עקומי תשואות, לעתים תוך ירידה בתשואות הארוכות. כמו כן, בימים האחרונים נרשמה ירידה חדה בציפיות האינפלציה בתגובה לעלייה בסיכוי לעליית ריבית . התנהגות זו ממחישה שהשווקים מאמינים שריסון מוניטרי יצליח לבלום אינפלציה.
חוסר האמון עלול להופיע אם האינפלציה תמשיך לעלות, אך הבנקים המרכזיים ימשיכו להתעקש שבעיית האינפלציה לא דורשת מענה. במקרה זה, תגובת השווקים עלולה להיות הרסנית הרבה יותר לכלכלה ולשווקים עצמם תוך עלייה בתשואות הארוכות ובציפיות האינפלציה הארוכות שיפסיקו להיות מעוגנות בתחום היעד.
באירופה הבעיה קשה עוד יותר. מעבר לריסון מוניטרי עלול לפגוע יותר חזק באג"ח של המדינות החלשות יותר (איטליה, פורטוגל, יוון וספרד). כבר בשבוע שעבר עלו התשואות ל-10 שנים באיטליה ב-0.20% וביוון ב-0.3%. אולם, אובדן אמון ב-ECB עלול להחמיר את הפגיעה עוד יותר.
מסמך PDF: סקירה שבועית מאקרו ושווקים מלאה של מיטב דש
הכותב הוא כלכלן ראשי של בית ההשקעות מיטב דש. ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. סקירה זו אינה מהווה תחליף לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. למיטב דש ברוקראז', ולחברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו.
מסחר במכשירים פיננסיים ו/או במטבעות קריפטו כרוך בסיכון גבוה להפסד סכום ההשקעה בחלקו או במלואו, ואינו מתאים לכל משקיע. מחירי מטבעות קריפטו מתאפיינים בתנודתיות גבוהה במיוחד וחשופים להשפעה חיצונית כגון אירועים פוליטיים, רגולטוריים או פיננסיים. מסחר על בסיס בטחונות תורם להגדלת הסיכון הפיננסי.
לפני קבלת החלטה לסחור במכשיר פיננסי או במטבע קריפטו, עליך להכיר במלואם את הסיכונים ואת העלויות, הנלווים למסחר בשווקים הפיננסיים, לשקול בזהירות את יעדי ההשקעה, את דרגת הניסיון ואת הנכונות לשאת בסיכונים, ולפנות לייעוץ מקצועי בעת הצורך.
פיוז‘ן מדיה (Fusion Media) מדגישה, שהמידע המוצג באתר אינו בהכרח מדויק או ניתן בזמן אמת. המחירים והנתונים באתר אינם בהכרח מסופקים ע"י בורסות או שווקים, ועשויים להיות מסופקים על-ידי עושי שוק, ולפיכך עשויים להיות בלתי מדויקים ושונים ממחיר השוק בפועל עבור שוק נתון. המשמעות היא, שהמחירים משמשים לאינדיקציה אך אינם מתאימים למטרות מסחר. פיוז‘ן מדיה וכל ספק אחר של נתונים שמוצגים באתר, אינם נושאים כל אחריות בגין נזקים או הפסדים שספגת במסחר או בשל הסתמכותך על המידע באתר.
חל איסור על הפצה, שידור, שינוי, הצגה, רפרודוקציה או אחסון של הנתונים באתר זה או שימוש בהם ללא אישור מפורש בכתב מאת פיוז‘ן מדיה ו/או ספק הנתונים. כל זכויות הקניין הרוחני שמורות לבורסה ו/או לספקים המספקים את הנתונים שבאתר.
פיוז‘ן מדיה עשויה לקבל תגמול ממפרסמים המופיעים באתר, בהתאם לאינטראקציה שלך עם הפרסומות והמפרסמים.