| מאת יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון |
השבוע האחרון אופיין על ידי ירידה חדה מאד בתשואות האג"ח בארה"ב, על רקע הודעת ריבית מאד "יונית" על ידי הפד הכוללת תחזית לשלוש הורדות ריבית ב-2024.
השווקים שמו דגש על ההתמתנות בסך כול האינפלציה (headline) ל-3.1% ולא על המשך "הדביקות" של אינפלציית הליבה ברמות של 4%. מכלול הנתונים בארה"ב היו חיוביים עם עלייה במכירות הקמעונאיות וירידה במספר דורשי העבודה.
| ישראל: התמתנות חדה באינפלציית הליבה
מדד המחירים לצרכן ירד ב-0.3%, לעומת ההערכות המוקדמות של 0.1%-. ההפתעות העיקריות במדד הגיעו מסעיף "נסיעות לחו"ל" אשר ירד ב-5.7% (לעומת הצפי שלנו של 3.8%-).
בנוסף, מחירי השכירות (בחוזים מתחדשים) ירדו ב-0.7% (חזינו ירידה מתונה יותר) והתמתנו ל-3.6% שנה אחורה מ-4.9%. מחירי השירותים (למעט שירותי דיור) עלו ב-0.1% בלבד והתמתנו ל-4.2% שנה אחורה ( מ-4.3% לפני חודש).
מחירי הסחורות ( goods) ללא דלקים עלו רק ב-0.3% שנה אחורה. אינפלציית הליבה התמתנה ל-2.9% שנה אחורה מ-3.5% לפני חודש ונכנסה ליעד האינפלציה.
האינפלציה (בניכוי עונתיות) חצי שנה אחורה התמתנה לקצב שנתי של 2.7% ו-2.3% שלושה חודשים אחורה.
בטווח הקצר סביבת האינפלציה צפויה להישאר נמוכה. מדדי דצמבר-פברואר צפויים להישאר יציבים. השפעה ממתנת בביקושים בגין המלחמה, השפעת הסולידריות, חולשה במחירי השכירות והייסוף בשקל צפויים לתמוך בסביבת אינפלציה נמוכה.
בטווח מעט ארוך יותר (החל מאמצע 2024 או לפני?) צפויה התגברות מסוימת בלחצי אינפלציה. הגורמים: התייקרות של מחירי ההובלה הימית לישראל (לא ברור אם איום החות'ים ייפתר), מעבר של חלק מהמפונים לדירות שכורות במרכז, ולחץ לפיחות מסוים בשקל על רקע התנהלות פיסקאלית בעייתית וחוסר יציבות פוליטית. האינפלציה בשנת 2024 צפויה להסתכם ב-2.5%.
| ארה"ב: סביבת האינפלציה לא מתכנסת
השווקים לא ממש הגיבו לנתוני האינפלציה בנובמבר, אך ניתוח יותר מעמיק מצביע על אינפלציה עיקשת ברכיבים החשובים במיוחד לפד:
- מחירי השירותים עלו ב-0.5% וב-5.5% שנה אחורה (בדומה לחודש הקודם). מחירי השירותים לא מתכנסים ומהווים ביטוי יותר אמיתי ללחצי אינפלציה מקומיים (בלי השפעת מחירי סחורות, הובלה וכו').
- מחירי שירותי דיור (שכירות) עלו ב-0.5% וב-6.7% שנה אחורה (בדומה לחודש הקודם).
- מחירי השירותים למעט הדיור עלו ב-0.44%, האצה מ-0.2% לפני חודש.
- מחירי הסחורות (goods) ליבה ירדו ב-0.3% (ונותרו יציבים שנה אחורה). מחירי רכבים יד שנייה עלו ב-1.6% לאחר מגמת ירידה בחודשים האחרונים.
- אינפלציית הליבה נותרה יציבה על קצב שנתי של 4.0%, עדיין רחוקה מהיעד של הפד.
בשבוע האחרון השווקים (כנראה גם הפד) העדיפו להתעלם מנתוני אינפלציית הליבה והדגישו את סך הכול האינפלציה (אשר התמתנה ל-3.1% שנה אחורה).
תחזית חברי הפד לשלוש הורדות ריבית סיפקה דלק לשווקים, בפרט לשוק האג"ח. אנו עדיין מתקשים לראות את הורדת ריבית הפד כבר בחודש מרץ וצופים דחייה לחודש יוני 24. צפויות בין שתים לשלוש הורדות ריבית הפד עד סוף 2024 (פחות ממה שמתומחר בשווקים).
כדאי לשים לב לגידול של 0.4% במכירות הקמעונאיות (ליבה : control group) בנובמבר. מוקדם מדי להספיד את הצרכן האמריקאי! למרות ההתמתנות בקצב עליית השכר ל-4%, מדובר בעליית שכר ריאלית של כמעט 1%.
פירמות עדיין מדווחות על קושי למצוא עובדים מתאימים. ברקע, עדיין קיימת מדיניות פיסקאלית מרחיבה.
| זום אין: קצב הלחימה יקבע את קצב ההתאוששות עלולה להקשות על הורדת הריבית
אנו מעדכנים את תחזית המאקרו הגלובלית והישראלית.
| הסביבה הגלובלית: הפד לא ימהר להוריד את הריבית
בשנת 2024 הצמיחה הגלובלית תואט ל-2.3% מ-2.7% ב-2023. אפקט הריסון המוניטארי צפוי להגיע לשיאו. יחד עם זאת, מדיניות פיסקאלית מרחיבה (בפרט בארה"ב) ורמת תעסוקה גבוהה יחסית ימנעו כניסה למיתון משמעותי.
בארה"ב צפוי "מיתון קל" Shallow recession במהלך 2024. מדיניות פיסקאלית מרחיבה, כולל עידוד התעשייה המקומית, מחירי אנרגיה נמוכים יחסית, עלייה בשכר הריאלי ורמת חוב צרכני נמוך יחסית יתמכו בביקוש המקומי ויימנעו "נחיתה קשה".
במדינות המפותחות צפויה עלייה מתונה באבטלה והמשך התמתנות בקצב עליית השכר. במחצית א' אינפלציית הליבה בארה"ב צפויה להישאר קרובה ל-3%, כאשר מחירי השירותים, כולל מחירי השכירות יעלו בקצב של 3.5%-4%.
אינפלציה "דביקה" תקשה על הורדת ריבית על ידי הפד ברבעון א' של 2024.
צפויות 2-3 הורדות ריבית על ידי הפד החל מסוף רבעון ב' של השנה. במחצית הראשונה של השנה אירופה צפויה לסבול מסוג של סטגפלציה על רקע התכווצות בתעשייה מחד והסכמי שכר קיבוציים נדיבים יחסית אשר יתמכו בעליית מחירי השירותים מאידך.
ה- ECB צפוי להוריד את הריבית ב-0.5% במחצית השנייה של השנה.
סין צפויה לצמוח ב-4.6% כאשר חולשה בהשקעות (בנייה למגורים בפרט) וביצוא התעשייתי (התמתנות בביקוש ממדינות המערב) תמתן את קצב הצמיחה.
| הצמיחה בישראל
בשנת 2024 צפויה צמיחה של 1.5% (שינוי ממוצע). יחד עם זאת, צפויה צמיחה של 10% מרבעון ד' 2023 עד רבעון ד' 2024, זאת בהנחה שלא צפויה הסלמה בגבול הצפון ועיקר הלחימה בעזה תסתיים ברבעון א' עם המשך לחימה בעצימות נמוכה עד סוף השנה.
ענף הבנייה (גם למגורים וגם בנייה אחרת) צפוי להתאושש מאד בהדרגתיות בשל העדר עובדים, גם בהנחה שחלק מהעובדים מהשטחים יוחזרו. גם ענף התיירות יתאושש באיטיות.
התאוששות בצריכה הפרטית והתרחבות מהירה בצריכה הציבורית (בעיקר הצריכה הביטחונית המקומית) יתמכו בפעילות הכלכלית.
צפוי המשך התרחבות גם ביצוא התעשייתי (בעיקר היצוא הביטחוני) וגם גידול מתון בייצוא שירותי היי טק.
צפויה עלייה מתונה בלבד בשיעור האבטלה, זאת על רקע תמיכות ממשלתיות והתאוששות בפעילות. שיעור האבטלה יעלה מ-3.5% בסוף 2023 ל-3.8% בסוף 2024.
| מדיניות מוניטרית
המדיניות המוניטרית בשנת 2024 תושפע מהתנודתיות בשקל, מגמות באינפלציה, וריבית הפד. מדיניות בנק ישראל גם תושפע מהמדיניות הפיסקאלית של הממשלה.
הפד בארה"ב צפוי להוריד את הריבית ב-0.5%-0.75% החל מסוף רבעון ב' של 2024. בישראל צפויות שלוש הורדות ריבית ב-2024, החל מחודש ינואר.
חידוש מגמת הפיחות המתון (על רקע מדיניות פיסקאלית בעייתית) יגביל את הפוטנציאל להורדת ריבית במהלך השנה. בנק ישראל ימשיך למכור מט"ח במידת הצורך, זאת במטרה למתן, אך לא למנוע, פיחות בשקל.
הכותבים הם כלכלני לידר שוקי הון. הסקירה מתבססת על מידע שפורסם לכלל הציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר שלידר ושות' בית השקעות בע"מ ("לידר ושות'") מניחה שהוא מהימן, וזאת בלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע. עם זאת, מודגש כי אין לידר ושות', כותבי הסקירה ועורכיה אחראים למהימנות המידע, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בה. סקירה זו אינה בגדר ייעוץ השקעות ואינה מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בה. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בה ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי, לרבות מיועץ השקעות שייעוצו מתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לידר ושות', עובדים ונושאי משרה בה, בעלי השליטה וחברות בנות או קשורות שלהם ("קבוצת לידר") עשויים להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בסקירה.