| רפי גוזלן, כלכלן ראשי בבית ההשקעות אי.בי.אי |
כצפוי, הועדה המוניטרית החליטה להותיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 4.75%, בהתאם להערכת הקונצנזוס ולהערכתנו.
המסר שעלה מההודעה וממסיבת העיתונאים עלה בקנה אחד עם ההודעה שיצאה במהלך השבוע במפגש החזאים ולפיו הבנק ממוקד בשמירה על יציבות המערכת הפיננסית ותפקוד יעיל של השווקים, וזאת בכדי למנוע מצב בו המשבר הריאלי מחריף כתוצאה מסחרור של המערכת הפיננסית.
לפיכך, הנגיד שירטט תמהיל מדיניות ברור ולפיו הבנק נוקט בצעדים לבלימת פיחות מהיר ותנודתיות חריפה בשער החליפין, מספק כלים להגברת הנזילות בשוק האג"ח וכתחליף לריבית נקט בצעדים להקלה בשוק האשראי.
תמהיל זה ימשיך להיות רלוונטי כל עוד המצב מייצר לחצים לעלייה בפרמיית הסיכון של המשק הישראלי. הנגיד ציין בדבריו את אי הודאות בנוגע למשך המלחמה והשלכותיה ולכן את החשיבות של שמירה על דרגות חופש לפעילות, כלומר כיוון לשימוש מושכל בכלי המדיניות.
הנגיד שב והדגיש את חשיבות התגובה המהירה של הבנק להקטנה ככל הניתן של אי הודאות במישור הפיננסי. לשם כך, כאמור הגיב הבנק במהירות באמצעות תוכנית המכירות וה-SWAP בשוק המט"ח בכדי למנוע היווצרות של פיחות מהיר שעלול ליצור השפעות שליליות בסגמנטים נוספים, ובפרט בשוק איגרות החוב.
צעדים אלו עקביים גם עם הערכת הבנק כי הסיכון המרכזי לאינפלציה נובע מהפיחות בשער החליפין של השקל. אין ספק שעד כה צעדים אלו היו מוצלחים, כך שבאופן טבעי נרשמת עלייה בפרמיית הסיכון של המשק כתוצאה מהמלחמה אך זאת תוך תפקוד טוב של השווקים.
מעבר לתגובה המהירה של הבנק עם פרוץ המלחמה, הנגיד ציין כי כל עוד ההתפתחויות מייצרות לחץ לעלייה בפרמיית הסיכון של המשק, הבנק ימשיך להתמקד ביציבות המערכת הפיננסית, בדגש על שוק המט"ח, ולמעשה אותת כי הפחתת ריבית אינה רלוונטית בשלב זה, אלא תהיה רלוונטית בשלב ההתאוששות של המשק שבה הפחתת ריבית תהיה אפקטיבית לעידוד הביקושים.
מבחינת המדיניות הפיסקאלית, הנגיד הציג מספר מטרות עיקריות ובראשן: תקצוב מערכת הביטחון, סיוע למשפחות המפונים וסיוע להמשכיות עיסקית, ולא היסס לקרוא לממשלה לייצר סדרי עדיפות שונים בתקציב כצעד בונה אמון מול השווקים (כולל סגירת משרדים מיותרים והסטת כספים קואליציוניים שהגיעו לרמות שיא בתקציב 2023-2024).
הנגיד ציין כי בניגוד למשבר הקורונה שהיה גלובלי באופיו, המשבר הנוכחי מקומי ולכן הטולרנטיות של השווקים לשינוי במצב הפיסקאלי שונה, כך שנדרשת מדיניות פיסקאלית אחראית יותר.
החלטת הריבית הנוכחית כללה גם עדכון תחזיות של מחלקת המחקר שסיפקה הערכה ראשונית להשפעת המלחמה על המשק. מחלקת המחקר עידכנה את התחזיות ל-2023 ול-2024, והן נשענות על ההנחה שעיקר השפעות המלחמה יהיו במהלך הרבעון האחרון של השנה, כלומר לא מדובר בתרחיש פסימי יותר שכולל מלחמה רחבה וממושכת יותר.
לפיכך, תחזית הצמיחה ל-2023 עודכנה כלפי מטה מ-3% ל-2.3%, ומשקפת ירידה חדה בפעילות ברבעון הנוכחי, כאשר התחזית ל-2024 עודכנה כלפי מטה בשיעור מתון מ-3% ל-2.8%. בהתאם לזאת, גירעון הממשלה עודכן כלפי מעלה מ-1.5%-1.3% ב-2023 ו-2024 ל-2.3% ב-2023 ול-3.5% תוצר ב- 2024,
בהתאמה. תחזית זו גוזרת עלייה מתונה יחסית ביחס חוב תוצר ל-65%. אם תרחיש זה אכן יתממש, הרי שמדובר בתרחיש בעל פגיעה מתונה יחסית בפעילות המשק, עם השלכות מתונות על המצב הפיסקאלי ובוודאי שאינו עיקבי עם שינוי בדירוג האשראי. חשוב לציין כי בשלב זה התמחור בשווקים משקף חשש להתפתחויות שליליות יותר.
תחזית האינפלציה של מחלקת המחקר ל-2023 נותרה ללא שינוי, ברמה של 3.5% (התחזית מוצגת כממוצע רבעוני מול הרבעון המקביל אשתקד) ותחזית זו משקפת עלייה מתונה באינפלציה ברבעון האחרון של השנה, על אף הפיחות בשקל. תחזית האינפלציה ל-2024 עודכנה בשיעור קל מ-2.4% ל-2.5%.
הערכת המחקר לשנה הקרובה היא לעלייה של 2.9% באינפלציה, קרוב לציפיות הגלומות בשווקים. התחזית לריבית בעוד שנה עודכנה כלפי מטה מרמה של 5% -4.75% ברבעון השני של 2024 להפחתת ריבית של 50-75 נ"ב במהלך 2024 לרמה של 4.25%-4% ברבעון השלישי של 2024, מתון מאשר ההפחתה המגולמת בשווקים, לסביבה של 3.75%-3.5%.
לסיכום, ההחלטה להותיר את הריבית ללא שינוי וההתמקדות ביציבות המערכת הפיננסית תאמו את ההערכות אותן ציינו בסקירות האחרונות. לדעתנו, אי הודאות הגבוהה סביב היקף ומשך המלחמה וההשלכות על המשק צפויים להותיר את המיקוד של בנק ישראל על תפקוד נאות של השווקים עד להתבהרות המצב.
המלחמה מייצרת השפעות שליליות על ההיצע והביקוש אך לא באופן אחיד, כך שהשפעת ההיצע דומיננטית יותר בטווח הקצר, ובשילוב עם מגמת הפיחות בשקל שהואצה לאחרונה מייצרים סיכון כלפי מעלה לאינפלציה בתקופה הקרובה. לעומת זאת, ההשפעה הממתנת על הביקושים צפויה בשלב מאוחר יותר וכשהיא תהפוך לדומיננטית יותר צפויה תמסורת נמוכה משער החליפין אל האינפלציה ותגבר ההסתברות להפחתת הריבית.
עד אז, הריבית תישאר ללא שינוי, וכתחליף לשינויים בריבית עיקר המאמץ ימשיך להיות ייצוב השווקים, עם דגש על שוק המט"ח, לצד הקלות בשוק האשראי.
לכותבי המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעלי רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותבי המאמר הינם בעלי עניין אישי בנושאיו הנובע מאחזקותיהם בניירות הערך הנזכרים בסקירה או מקיומם של קשרים עסקיים עם החברות המוזכרות. יובהר, כי אין באמור בסקירה כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.