הפד יעלה את הריבית כדי להראות שאינו זונח את המלחמה באינפלציה

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

| העלאת הריבית המהירה בעולם חושפת את החלקים החלשים בכלכלה

תוך פחות משבועיים ראינו בארה"ב קריסה של בנק בגודל בינוני, ומכירה במחיר ריצפה של הבנק הבינלאומי קרדיט סוויס (SIX:CSGN). כדי למנוע זעזועים למערכת הפיננסית הבנק המרכזי בארה"ב הכריז על קו אשראי לא מוגבל לבנקים המסחריים דבר שהביא לגידול משמעותי במאזן הבנק לאחר חודשים רבים של כיווץ.

בנוסף הוכרז על קו אשראי דולרי בינלאומי למשך כחודש בשילוב הבנקים המרכזיים הגדולים, כדי לספק נזילות דולרית למקרה שתידרש. הפעם אחרונה שדבר דומה בוצע היה במרץ 2020 בשיא הקורונה.

בשורה התחתונה, למרות הרצון של הבנקים המרכזיים לקרר את הכלכלה העולמית בכדי להילחם באינפלציה נראה שהם מותחים קו-אדום ברור כאשר הדבר מאיים על יציבות המערכת הפיננסית - כלקח מהמשבר הפיננסי.

למרות זאת להערכתנו הציפיות בשווקים לכך שהפד לא יעלה את הריבית מחר ויוריד אותה משמעותית עוד השנה מוגזמות. יש לזכור שאינפלצייה גבוהה ועקשנית יוצרת נזק משמעותי, דבר שמחייב המשך מדיניות מוניטרית מרסנת.

אנו צופים שהבנק המרכזי בארה"ב יעלה מחר (רביעי) את הריבית ברבע נקודת אחוז גם כדי לשדר לשווקים שהמערכת הפיננסים איתנה, ושהוא לא זונח את המלחמה באינפלציה. 

| הכלכלה האמריקאית עדיין חזקה - אינפלציית הליבה לא יורדת

בפברואר מדד המחירים לצרכן בארה"ב עלה ב-0.4 אחוז בהתאם לצפי וכך נמשכה הירידה באינפלציה ל-6 אחוזים, בעיקר בשל המשך התמתנות מחירי הסחורות והמוצרים במדד. עם זאת אינפלציית הליבה (ללא מחירי מזון ואנרגיה), עלתה ב-0.5 אחוז ו-5.5 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים. יותר מהצפי בהובלת מחירי השכירות והנופש שעלו ב-12 החודשים האחרונים ב-8 ו-5 אחוזים בהתאמה.

 גם הפעילות הריאלית ממשיכה להתרחב (בקצב איטי), כך על פי נתוני המכירות הקמעונאיות. אמנם נרשמה ירידה של 0.4 אחוז בפברואר, אך זאת לאחר עדכון כלפי מעלה של נתוני החודשיים הקודמים. עם זאת, הפעילות בענף התעשייה ממשיכה להתמתן כאשר הייצור התעשייתי נותר כמעט ללא שינוי בפברואר והתכווץ בהשוואה לפברואר בשנה שעברה. 

| אירופה: למרות החששות סביב המערכת הבנקאית הבנק המרכזי בגוש האירו העלה את הריבית בחצי נקודת אחוז ל-3.5 אחוזים

למרות החששות סביב המערכת הבנקאית הבנק המרכזי בגוש האירו העלה את הריבית בחצי נקודת אחוז ל-3.5 אחוזים, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2008.

אינפלציית השירותים הגבוהה והמשך הירידה בחששות למיתון תרמו להחלטה. נגידת הבנק הדגישה שהאינפלציה גבוהה מידי וצפויה להתמיד, דבר שיחייב את הריבית להישאר גבוהה לזמן ממושך, כך גם על פי תחזיות המעודכנות של הבנק שהאינפלציה לא תחזור ליעדה בשנתיים הקרובות.

יחד עם זאת, בניגוד להודעה הקודמת, הנגידה לא התחייבה לעלייה נוספת בהחלטה הבאה במאי, והדגישה שההחלטות יתבססו על הנתונים בפועל.

| ישראל: כשביקוש מתמתן פוגש היצע שעולה הדבר צריך להביא לירידת מחירים 

מספר התחלות הבנייה קטן ברבעון האחרון של 2022 ב-12 אחוזים בהשוואה לרבעון השלישי (על פי נתונים מנוכים עונתיות) אך ירידה זו מגיעה מרמות שיא כאשר במהלך 2022 החלה בנייה של כ-67 אלף דירות וניתנו כ-78 אלף היתרי בנייה, שניהם ברמה הגבוהה ביותר מאז תחילת שנות התשעים. משמעות הדבר שלפחות בשנתיים וחצי הקרובות היצע הדירות ימשיך לגדול במהירות. 

הפעילות בפועל בשוק הדיור למגורים ממשיכה להתמתן במיוחד בהשוואה לפעילות ב-3 השנים האחרונות. מדד מחירי הדירות בבעלות עלה 0.1 אחוז בלבד (בין אמצע דצמבר לאמצע ינואר 2023), העלייה החודשית הנמוכה ביותר מזה כשנתיים וחצי ונתוני החודשיים הקודמים עודכנו כלפי מטה. יחד עם זאת, רמת המחירים עדיין גבוהה ב-15 אחוזים ביחס לתקופה המקבילה בשנה שעברה. בלט מדד מחירי הדירות החדשות שנותר ללא שינוי, לאחר 3 חודשים רצופים של ירידה.

במבט קדימה להערכתנו, המחירים הגבוהים לצד תהליך העלאת הריבית שמתגלגלת לריביות למשכנתאות וההאטה בצמיחה ימשיכו למתן בטווח הקצר את הבקושים לנדל"ן. הנתונים האחרונים מאוששים זאת כאשר בינואר נמשכה הירידה בסך המכירות של דירות חדשות לצד המשך עלייה במספר הדירות החדשות שנותרו למכירה. 

| מנגד, מדד תשומות הבניה בדרך למעלה

מדד תשומות הבנייה ירד ב-0.2 אחוז, בשל ירידה במחירי חלק מהמוצרים. למרות זאת להערכתנו המדד צפוי לעלות יותר מהתחזיות המוקדמות. זאת לאור החלשות השקל ורעידת האדמה ההרסנית בטורקיה משם מיובאות חלק גדול מהתשומות.

| שוק העבודה הישראלי חזק, מחייב המשך העלאת ריבית

שוק העבודה נותר הדוק גם בפברואר ואיתו גם הביקוש לעובדים. על פי האומדנים הראשוניים שיעור האבטלה ירד ל-3.9 אחוזים בפברואר (על פי נתונים מנוכים עונתיות), תוך כדי גידול במספר המועסקים. בנוסף, סך המשרות הפנויות נותר גבוה בפברואר (פרט לענף ההיי-טק שממשיך לבלוט לשלילה) והיחס בין מספר המשרות הפנויות למספר המובטלים חזר ועלה ל-0.8 (כלומר יותר משרות פנויות מחכות לכל מובטל).

| מדד גבוה ריבית גבוהה 

על רקע המדד הגבוה, ושוק העבודה החזק למרות החששות כיום ממערכת הבנקאות העולמית אנו צופים עלייה של לפחות רבע נקודת אחוז בהחלטת הריבית הקרובה.

מדד המחירים לצרכן לחודש פברואר היה גבוה מהצפי המוקדם ועלה ב-0.5 אחוז. עליות מחירים בולטות נרשמו בסעיפי המזון (עופות וביצים), הנופש (+טיסות לחו"ל) והדיור (שכירות), שקוזזו באופן חלקי  עם ירידה במחיר הדלק וההלבשה. 

התחזית הראשונית שלנו היא לעלייה של 0.6-0.5 אחוז בכל אחד מ-2 המדדים הבאים מרץ ואפריל. בהובלת השכירות, הנופש והטיסות (חופשת פסח) ועלייה עונתית במחירי ההלבשה וההנעלה. יש לציין שאם הירידה במחיר הנפט והפחם תישמר ייתכן ונראה עדכון כלפי מטה במחירי החשמל והדלק בחודשיים הקרובים. 

למרות המדד הגבוה האינפלציה במבט לאחור ירדה ל-5.2 אחוזים ובמבט קדימה, אנו צופים ירידה באינפלציה בחודשים הבאים כאשר "יצאו" מהחישוב השנתי המדדים הגבוהים מהשנה שעברה (מרץ-מאי), שהושפעו מפרוץ המלחמה באוקראינה "והפתיחה מחדש" לאחר גל האומיקרון.

יחד עם זאת, שוק העבודה ההדוק, תוספות השכר בסקטור הציבורי, התקציב המרחיב וכמובן הפיחות בשקל צפויים להמשיך ולהחזיק את האינפלציה מעל ליעד בנק ישראל. אנו צופים אינפלציה של 3.2 אחוזים ב-12 החודשים הבאים.

משמעות הדבר שלמרות החששות כיום ממערכת הבנקאות העולמית, האינפלציה הגבוהה (נזכיר שוב שגם המדד הקודם הפתיעה כלפי מעלה), שוק העבודה החזק והפיחות בשקל תומכים בהעלאת ריבית נוספת של רבע נקודת אחוז על ידי בנק ישראל (ההחלטה ב-3 באפריל) ללא קשר מה יעשה הבנק המרכזי בארה"ב מחר. כפי שציינו בשבוע שעבר, אנו לא פוסלים גם עלייה של חצי אחוז בהתאם להתפתחויות עד אז בשער השקל.

הכותב הוא ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים. הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסיים המצוינים בסקירה זו. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות, המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. האמור בסקירה זו משקף את חוות דעתו של הכותב במועד פרסומה, וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בה עשוי להניב רווחים.