מחזור העלאות הריבית בישראל מוגבל: צפוי להתרכז בשני הרבעונים הקרובים

| רפי גוזלן, כלכלן ראשי בבית ההשקעות אי.בי.אי |

•   בנק ישראל התניע את תהליך העלאת הריבית עם העלאה של 25 נ"ב לרמה של 0.35%, גבוה מהערכת הקונצנזוס לעלייה ל-0.25%. עם זאת, הטון הנלווה להודעה לא היה "ניצי" אלא נייטרלי למדיי ומשקף צפי לתהליך הדרגתי של העלאות ריבית כתלות בנתונים. 
• סביבת האינפלציה הגבוהה מהיעד צפויה לשחק תפקיד מרכזי בהחלטות הבאות, ואנו מצפים לסדרת העלאות ריבית של 25 נ"ב במהלך הרבעון השני והשלישי של השנה לרמה של 1.25%-1%. מעבר לכך, פוטנציאל העלאת הריבית  מוגבל מאוד להערכתנו, על רקע השפעות הצמצום המוניטרי הגלובלי בהובלת הפדרל ריזרב וההשלכות הממתנות של ההרעה הגיאו-פוליטית.  

הוועדה המוניטרית התניעה ביום שני את תהליך העלאת הריבית עם העלאה של 25 נ"ב, ל-0.35%, גבוה מהערכת הקונצנזוס לעלייה ל-0.25%. הערכת הקונצנזוס הייתה במידה מסוימת טכנית, וכיוונה ליישור קו בשלב ראשון עם בסיס ריבית של 0.25%, בין היתר, בהתאם לאופן ההעלאה (הבודדת) שבוצעה בסוף 2018. אחרת, הצפי היה להעלאה של 25 נ"ב, כך שלא מדובר בהפתעה של ממש. לכאורה העלאת ריבית בשיעור גבוה מהצפוי נתפסת כאיתות "ניצי", אך ההודעה לא כללה הפתעות מיוחדות והיתה ניטרלית למדיי, תוך שהיא מכוונת לתהליך העלאת ריבית הדרגתי כתלות בנתונים.

הגורמים העיקריים מאחורי התנעת תהליך העלאת הריבית הם העלייה בסביבת האינפלציה אל מעבר לגבול העליון של היעד (3%), במקביל לחזרה של הפעילות המקומית אל מגמת טרום המשבר וסגירת פער התוצר. ההתייחסות של הועדה לסביבת האינפלציה לא הייתה שונה מהותית מאשר בהודעה הקודמת, וסביר שהדבר נובע מכך שלא נרשמים לחצי שכר חריגים, אלא עלייה בהתאם למגמת טרום המשבר, במקביל לכך שהאינפלציה המקומית ממשיכה להיות בין הנמוכות בעולם והציפיות לאינפלציה לטווח ארוך מעוגנות בתוך היעד. 

עם זאת, בהתחשב בכך שהאינפלציה במונחי 12 חודשים אחרונים צפויה להמשיך ולנוע מעל הגבול העליון של היעד לפחות עד לשלבים המתקדמים של השנה (להערכת מחלקת המחקר, למעשה לאורך השנה הקרובה, שכן תחזית המחקר היא לעלייה של כ-3% באינפלציה בשנה הקרובה), מתקבלת תמיכה לסדרת העלאות ריבית.

כצפוי, המשקל של שער החליפין בהחלטות הריבית פחת, שכן הדגש כיום הוא על החזרת האינפלציה אל היעד, כך שהייסוף בשקל-סל (של כ-1.8% מאז ההחלטה הקודמת) פועל כגורם מסייע להורדת האינפלציה, ולא כגורם שבולם את העלאת הריבית. נושא הדיור, לעומת זאת, ובפרט עליית המחירים החדה והגידול בפעילות בכל הסגמנטים הקשורים לענף, ממשיך לקבל אמנם ביטוי בהודעת הריבית, אך הבנק ממשיך להפנות את הפתרון אל צד ההיצע, למרות העלייה החדה בביקושים שנרשמה בשנה האחרונה, שתודלקה בגידול חד באשראי שנשען על סביבת הריבית הנמוכה. למרות זאת, סדרת העלאות ריבית, בוודאי באופן המגולם בשוק, תהווה ערוץ ממתן נוסף לסביבת האינפלציה בשל הפגיעה בהכנסה הפנויה עקב עלייה בתשלומי המשכנתא הצמודים ריבית הפריים.

מבחינת הפעילות, הריאלית, הטון לגבי הפעילות המקומית היה אופטימי למדיי וכלל התייחסות לחזרת המשק למגמת טרום המשבר, שיפור בשוק העבודה וסגירת פער התוצר. לעומת זאת, בנוגע לפעילות הגלובלית נרשם טון פחות אופטימי, הנובע מההשלכות של העלייה בסיכון הגיאו-פוליטי והשיבושים בשרשרת הייצור, שמייצרים בהדרגה תמונה של עליה באינפלציה בתקופה הקרובה, אך צפי להאטה בהמשך השנה. 

בהתאם לזאת, תחזית המחקר לצמיחה ב-2022 אמנם נותרה ללא שינוי (5.5%), אך התחזית ל-2023 עודכנה כלפי מטה בנקודת האחוז מ-5% ל-4%, תוך עדכון כלפי מטה של פעילות הסחר וההשקעות. תחזית המחקר לאינפלציה עודכנה כצפוי כלפי מעלה עבור שנת 2022, מ-1.6% ל-3.6%, כאשר התחזית ל-2023 נותרה ללא שינוי (2%). בהתאם, עודכנה הערכת המחקר (שכזכור לא משקפת או מחייבת את חברי הועדה) לגובה הריבית מ-0.25%-0.1% ל-1.5% בשנה הקרובה.

במבט קדימה, צפויה להערכתנו סדרת העלאות ריבית רצופה בהחלטות הבאות ברבעון הנוכחי ובשלישי, וזאת על רקע צפי לסביבת אינפלציה גבוהה מהיעד, במקביל להעלאת הריבית בעולם בהובלת הפדרל ריזרב. עם זאת, ככל שתהליך הצמצום המוניטרי בארה"ב יצבור תאוצה (ריבית וצמצום המאזן) סביר לצפות לכך שבחלקים המאוחרים של השנה סביבת האינפלציה תתמתן תוך הקשחת התנאים הפיננסים, במקביל להאטה בפעילות הריאלית, גם בהשפעת ההשלכות הממתנות של ההרעה הגיאו-פוליטית. 

לכן, מחזור העלאות הריבית בישראל מוגבל להערכתנו, וצפוי להתרכז בעיקר בשני הרבעונים הקרובים, עם עלייה לרמה של 1.25%-1%, נמוך מאשר התמחור בשוק המגלם צפי להעלאת הריבית לכ-2%-1.75% בשנה הקרובה.

לכותבי המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעלי רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותבי המאמר הינם בעלי עניין אישי בנושאיו הנובע מאחזקותיהם בניירות הערך הנזכרים בסקירה או מקיומם של קשרים עסקיים עם החברות המוזכרות. יובהר, כי אין באמור בסקירה כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.